國(guó)金證券：建議關(guān)注整機(jī)、電機(jī)、電池、航電飛控領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)
2025-05-09 18:41國(guó)金證券研報(bào)稱(chēng)，國(guó)金關(guān)注與汽車(chē)、證券整機(jī)高鐵等傳統(tǒng)出行方式相比，建議eVTOL在特定路程范圍內(nèi)，電機(jī)電池的領(lǐng)具有高效便捷、航電低噪音、飛控低碳排放、領(lǐng)域舒適私密等優(yōu)點(diǎn)，先企有望成為新型交通方式，國(guó)金關(guān)注前期應(yīng)用場(chǎng)景預(yù)計(jì)為應(yīng)急、證券整機(jī)文旅，建議后續(xù)逐步發(fā)展空中出租車(chē)和物流，電機(jī)電池的領(lǐng)其中空中出租車(chē)為占比預(yù)計(jì)超70%，航電為主力場(chǎng)景。飛控低空經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，領(lǐng)域eVTOL作為重要牽引，邁向千億市場(chǎng)，建議關(guān)注整機(jī)、電機(jī)、電池、航電飛控領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。
全文如下
國(guó)金電新姚遙丨eVTOL深度：千億市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)，零部件賽道擴(kuò)容
空間：應(yīng)急、文旅場(chǎng)景先行，空中交通支撐千億規(guī)模。
與汽車(chē)、高鐵等傳統(tǒng)出行方式相比，eVTOL在特定路程范圍內(nèi)，具有高效便捷、低噪音、低碳排放、舒適私密等優(yōu)點(diǎn)，有望成為新型交通方式，前期應(yīng)用場(chǎng)景預(yù)計(jì)為應(yīng)急、文旅，后續(xù)逐步發(fā)展空中出租車(chē)和物流，其中空中出租車(chē)為占比預(yù)計(jì)超70%，為主力場(chǎng)景。根據(jù)《客運(yùn)eVTOL應(yīng)用與市場(chǎng)白皮書(shū)》預(yù)計(jì)，2030年累計(jì)國(guó)內(nèi)eVTOL需求量為16316架，主要包含短途定期載客飛行、企業(yè)與私人包機(jī)、空中游覽飛行、醫(yī)療轉(zhuǎn)運(yùn)四類(lèi)，假設(shè)產(chǎn)品均價(jià)分別為400/600/800萬(wàn)/架，對(duì)應(yīng)2030年eVTOL累計(jì)市場(chǎng)空間（僅制造）約623/979/1305億元。
競(jìng)爭(zhēng)：由概念向訂單過(guò)渡，預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)逐步分化，適航進(jìn)展、訂單體量決定中期盈利，長(zhǎng)期關(guān)注電動(dòng)化、智能化水平。
1）構(gòu)型：決定競(jìng)爭(zhēng)的細(xì)分市場(chǎng)。多旋翼機(jī)型的航程多為30公里，最主要滿(mǎn)足空中游覽等文旅活動(dòng)，其次可滿(mǎn)足部分城市內(nèi)交通需求；復(fù)合翼、傾轉(zhuǎn)翼的航程在200-400公里范圍，在覆蓋城市內(nèi)交通的同時(shí)，也可覆蓋城際間交通出行和載貨物流的需求。生產(chǎn)難度&落地節(jié)奏上，先后順序預(yù)計(jì)為多旋翼、復(fù)合翼、傾轉(zhuǎn)翼。
2）中期：未來(lái)2-3年行業(yè)洗牌，適航進(jìn)展、訂單體量決定中期盈利。行業(yè)多數(shù)企業(yè)尚處在研發(fā)、適航階段，全球僅億航智能實(shí)現(xiàn)億元以上規(guī)模收入，多數(shù)企業(yè)還尚未形成收入。1）適航：國(guó)內(nèi)外主機(jī)廠預(yù)計(jì)2026年起TC證密集落地，億航智能截至24年4月已獲得TC、PC、AC、OC四證；2）訂單：銷(xiāo)售規(guī)模上，我們測(cè)算年售幾百臺(tái)或?yàn)楦骷易畋Ｊ氐挠澠胶恻c(diǎn)門(mén)檻，國(guó)內(nèi)企業(yè)中小鵬匯天、億航意向訂單量居前；3）現(xiàn)金流：部分企業(yè)破產(chǎn)或者現(xiàn)金流緊張，未來(lái)行業(yè)收并購(gòu)預(yù)計(jì)持續(xù)發(fā)生，以德國(guó)Volocopter為例，其破產(chǎn)后以1000萬(wàn)歐元的價(jià)格被萬(wàn)豐奧威收購(gòu)。
3）長(zhǎng)期：電動(dòng)化、智能化水平的提升為長(zhǎng)期趨勢(shì)。頭部eVTOL主機(jī)廠在分布式電驅(qū)、安全冗余、輕量化等方面均走在前列，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)重心主要圍繞在電動(dòng)化與智能化水平的提升，前者體現(xiàn)在高功率密度電機(jī)&高能量密度電池，后者體現(xiàn)在感知與避障、路徑規(guī)劃、智能駕駛等，軟硬一體的垂直整合供應(yīng)鏈模式有利于打造更強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
產(chǎn)業(yè)鏈：零部件賽道擴(kuò)容，關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代。
1）電機(jī)：百億級(jí)前裝+后裝市場(chǎng)，格局較汽車(chē)更優(yōu)。我們預(yù)計(jì)到30年累計(jì)形成前裝累計(jì)131億元及衍生后裝市場(chǎng)累計(jì)392億元。相較車(chē)用，高適航標(biāo)準(zhǔn)大幅提升eVTOL電機(jī)市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，率先與頭部客戶(hù)合作的企業(yè)如臥龍電驅(qū)、英搏爾等具備卡位優(yōu)勢(shì)。
2）電池：千億級(jí)后裝市場(chǎng)，新技術(shù)有望加速應(yīng)用。我們預(yù)計(jì)到30年形成前裝市場(chǎng)累計(jì)98億元及衍生后裝市場(chǎng)累計(jì)1028億元。相較車(chē)用場(chǎng)景，eVTOL對(duì)電池能量密度（400Wh/kg以上）、放電倍率（瞬時(shí)5C以上且維持時(shí)間較長(zhǎng)）及熱管理提出更高要求，在更高的性能追求和成本寬容度下，凝聚態(tài)電池、全固態(tài)電池等新技術(shù)有望加速應(yīng)用。
3）航電+飛控：向自主化、智能化演進(jìn)，國(guó)產(chǎn)化率有望逐步提升。我們預(yù)計(jì)到30年累計(jì)形成市場(chǎng)131億元。相比直升機(jī)，eVTOL的多飛行模式切換致飛控難度更高，SVO技術(shù)（通過(guò)飛行自動(dòng)化降低飛行員的必需技能）為重要趨勢(shì)。全球飛控系統(tǒng)市場(chǎng)集中度高，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商稀缺，獅尾智能、邊界智能等民營(yíng)飛控公司的涌現(xiàn)有望帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)化率提升。
投資建議
低空經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，eVTOL作為重要牽引，邁向千億市場(chǎng)，建議關(guān)注整機(jī)、電機(jī)、電池、航電飛控領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。