國金證券：建議關注整機、電機、電池、航電飛控領域的領先企業
2025-05-09 19:06國金證券研報稱，國金關注與汽車、證券整機高鐵等傳統出行方式相比，建議eVTOL在特定路程范圍內，電機電池的領具有高效便捷、航電低噪音、飛控低碳排放、領域舒適私密等優點，先企有望成為新型交通方式，國金關注前期應用場景預計為應急、證券整機文旅，建議后續逐步發展空中出租車和物流，電機電池的領其中空中出租車為占比預計超70%，航電為主力場景。飛控低空經濟蓬勃發展，領域eVTOL作為重要牽引，邁向千億市場，建議關注整機、電機、電池、航電飛控領域的領先企業。
全文如下
國金電新姚遙丨eVTOL深度：千億市場蓄勢待發，零部件賽道擴容
空間：應急、文旅場景先行，空中交通支撐千億規模。
與汽車、高鐵等傳統出行方式相比，eVTOL在特定路程范圍內，具有高效便捷、低噪音、低碳排放、舒適私密等優點，有望成為新型交通方式，前期應用場景預計為應急、文旅，后續逐步發展空中出租車和物流，其中空中出租車為占比預計超70%，為主力場景。根據《客運eVTOL應用與市場白皮書》預計，2030年累計國內eVTOL需求量為16316架，主要包含短途定期載客飛行、企業與私人包機、空中游覽飛行、醫療轉運四類，假設產品均價分別為400/600/800萬/架，對應2030年eVTOL累計市場空間（僅制造）約623/979/1305億元。
競爭：由概念向訂單過渡，預計競爭逐步分化，適航進展、訂單體量決定中期盈利，長期關注電動化、智能化水平。
1）構型：決定競爭的細分市場。多旋翼機型的航程多為30公里，最主要滿足空中游覽等文旅活動，其次可滿足部分城市內交通需求；復合翼、傾轉翼的航程在200-400公里范圍，在覆蓋城市內交通的同時，也可覆蓋城際間交通出行和載貨物流的需求。生產難度&落地節奏上，先后順序預計為多旋翼、復合翼、傾轉翼。
2）中期：未來2-3年行業洗牌，適航進展、訂單體量決定中期盈利。行業多數企業尚處在研發、適航階段，全球僅億航智能實現億元以上規模收入，多數企業還尚未形成收入。1）適航：國內外主機廠預計2026年起TC證密集落地，億航智能截至24年4月已獲得TC、PC、AC、OC四證；2）訂單：銷售規模上，我們測算年售幾百臺或為各家最保守的盈虧平衡點門檻，國內企業中小鵬匯天、億航意向訂單量居前；3）現金流：部分企業破產或者現金流緊張，未來行業收并購預計持續發生，以德國Volocopter為例，其破產后以1000萬歐元的價格被萬豐奧威收購。
3）長期：電動化、智能化水平的提升為長期趨勢。頭部eVTOL主機廠在分布式電驅、安全冗余、輕量化等方面均走在前列，長期競爭重心主要圍繞在電動化與智能化水平的提升，前者體現在高功率密度電機&高能量密度電池，后者體現在感知與避障、路徑規劃、智能駕駛等，軟硬一體的垂直整合供應鏈模式有利于打造更強的產品競爭力。
產業鏈：零部件賽道擴容，關注國產替代。
1）電機：百億級前裝+后裝市場，格局較汽車更優。我們預計到30年累計形成前裝累計131億元及衍生后裝市場累計392億元。相較車用，高適航標準大幅提升eVTOL電機市場準入門檻，率先與頭部客戶合作的企業如臥龍電驅、英搏爾等具備卡位優勢。
2）電池：千億級后裝市場，新技術有望加速應用。我們預計到30年形成前裝市場累計98億元及衍生后裝市場累計1028億元。相較車用場景，eVTOL對電池能量密度（400Wh/kg以上）、放電倍率（瞬時5C以上且維持時間較長）及熱管理提出更高要求，在更高的性能追求和成本寬容度下，凝聚態電池、全固態電池等新技術有望加速應用。
3）航電+飛控：向自主化、智能化演進，國產化率有望逐步提升。我們預計到30年累計形成市場131億元。相比直升機，eVTOL的多飛行模式切換致飛控難度更高，SVO技術（通過飛行自動化降低飛行員的必需技能）為重要趨勢。全球飛控系統市場集中度高，國產供應商稀缺，獅尾智能、邊界智能等民營飛控公司的涌現有望帶動國產化率提升。
投資建議
低空經濟蓬勃發展，eVTOL作為重要牽引，邁向千億市場，建議關注整機、電機、電池、航電飛控領域的領先企業。