中信建投研報稱，中信COMEX黃金回踩3000美元整數關口后一騎絕塵，建投價上金股即再次刷新歷史價格記錄，多因動金短期主要的素驅價格驅動是特朗普反復無常的關稅政策催生的濃厚避險需求，特朗普政策的行黃修復不確定性支撐著金價。此外，中信美聯儲處于降息周期中，建投價上金股即長期通脹居高難下，多因動金實際利率的素驅下行趨勢為金價注入新的動力。更重要的行黃修復是，全球經濟體從合作走向對抗，中信全球央行購金為本幣背書的建投價上金股即行為還在持續。多因素驅動金價上行，多因動金黃金股修復在即。素驅

　　全文如下

　　中信建投 | 避險、行黃修復通脹、貨幣共振，驅動金價邁向新高

　　COMEX黃金回踩3000美元整數關口后一騎絕塵，再次刷新歷史價格記錄，短期主要的價格驅動是特朗普反復無常的關稅政策催生的濃厚避險需求，特朗普政策的不確定性支撐著金價。此外，美聯儲處于降息周期中，長期通脹居高難下，實際利率的下行趨勢為金價注入新的動力。更重要的是，全球經濟體從合作走向對抗，全球央行購金為本幣背書的行為還在持續。多因素驅動金價上行，黃金股修復在即。

　　工業金屬：本周LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價格變化為4.6%、0.8%、0.4%、-0.2%、-11.8%；工業金屬價格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，美聯儲已開啟降息周期；從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處于相對低位，中國經濟復蘇可期，疊加新能源行業的拉動，銅鋁需求增長將有所好轉。

　　避險、通脹、貨幣共振，驅動金價邁向新高

　　（1）特朗普關稅政策反復無常，避險需求推升金價。4月2日，特朗普宣布全面加征關稅，關稅覆蓋范圍和稅率均大幅超出預期；4月5日，對所有貿易伙伴征收10%從價關稅；4月9日，對約60個國家加征特定關稅，對等關稅生效，但僅13個小時后，特朗普宣布除中國以外，4月9日生效的對等關稅暫時90天，且將對等關稅稅率調整至10%立即生效，對中國的關稅提高至125%立即生效。特朗普關稅政策反復無常，全球風險資產劇震，VIX恐慌指數僅次于08年金融危機及20年疫情沖擊，但是不同的是，此次市場選擇黃金而非美元作為避險工具。特朗普執政期間的巨大不確定性，催生的避險需求給金價帶來買盤。

　　（2）美聯儲降息周期中，通脹預期居高難下，實際利率的下行有利于金價提升。3月20日美聯儲議息會議宣布維持聯邦基準利率目標區間在4.25%~4.5%，點陣圖顯示，2025年內有望降息兩次，意味著名義利率趨勢向下。面對特朗普的關稅威脅，美國密西根大學5年期通脹率預期快速上升，從1月的3.2%上升到4月的4.4%，與此同時，十年期美債暗含的通脹預期在2.2%~2.5%高位水平未見松動。降息周期中，名義利率下行，而通脹預期居高不下，名義利率-通脹預期=實際利率趨于下行，黃金作為無息資產在實際利率向下時更容易獲得配置青睞。

　　（3）多元化貨幣體系重構，央行持續購金為本幣背書，成為推動金價上漲的中堅力量。2022年3月俄烏戰爭打響，美歐將俄羅斯銀行剔出SWIFT結算系統，自此拉開全球央行增持黃金的序幕，2022-2024年全球央行黃金購買量均突破1000噸大關，這一水平遠超2010-2021年年均550噸的平均水平。2024年全球央行購金量達1044.6噸，較2023年增長約5%。歐元區央行黃金儲備占比高達59.5%，而中國央行黃金占比約2.3%，低于全球平均水平12%，俄羅斯、印度等國家與中國一樣未來有增持空間。鑒于多因子驅動黃金處于良好上行勢頭中，黃金公司盈利顯著改善，黃金股估值普遍不高，股價修復空間大。

　　1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發布的《全球經濟展望》中預計2025年和2026年全球GDP增速為2.7%。該機構認為，隨著通脹放緩和增長平穩，全球經濟正在通往軟著陸的道路上，但風險仍然存在。歐美經濟數據已經出現下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。

　　2、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹，持續加息。美聯儲已經進行了大幅度的連續加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。

　　3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊繼續消費持續低迷。盡管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產企業的債務風險化解進展不順利。若銷售持續未有改善，后期地產竣工端會面臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。